基本面及市场情绪同时推动贵金属暴跌
昨天贵金属遭遇历史性暴跌，伦敦金暴跌金额创历史第二新高，单日暴跌115.45美元，单日跌幅5.69%；现货白银单日暴跌4.34美元，单日跌幅14.89%，进击历史第七个暴跌。而昨夜内盘贵金属主力合约均跌停，在今天开盘后始终没有打开跌停板。我们认为，此次贵金属暴跌不仅受到基本面走弱影响，同时受到消息的冲击，造成市场恐慌情绪大涨，发生踩踏式抛售，致使贵金属大幅下挫。
首先，昨天午盘原油、贵金属等均出现跳水，我们认为主要是市场对于今天将要公布的美国7月CPI数据有所担忧，受新冠疫情再次复苏影响，美国7月复工复产进程明显放缓，非农及失业率等均显著下滑，CPI预测值仅0.3%，而前值为0.6%。后续通胀走高的预期明显下滑。此外，昨日十年期美债收益率小幅回升，从上周0.52%的低位反弹至0.64%。名义利率的上行，叠加后续对与通胀预期的担忧，导致贵金属上方承压，小幅回落。
财政政策方面，从7月一直磋商的1万亿财政政策迟迟没有落地，财政部及民主党之间仍然没有达成一致，在总体规模、失业救济金规模以及是否提供州和地方政府财政拨款上，努钦表示仍然存在分歧，目前只是小部分的进展。财政政策也是前期市场主要炒作黄金的原因之一，这部分的利多因素始终未能落地，导致市场预期出现下滑。此外，尽管上周末特朗普签订了特别行政令，包括提供失业救济金以及一系列的刺激方案，但部分州和地方政府表示并不会按照该项方案实施，因此该行政令后续能否正式落地仍然是一个疑问。这无疑也给多头继续看多黄金的信心致命一击。
最重要的一点，昨天俄罗斯宣布疫苗正式投入使用，普京表示其女儿已经正式接种新冠肺炎的疫苗，使得市场情绪突然转向，叠加前期多头累积了大量的盈利，多头大幅减仓，止盈离场，给贵金属的价格形成更大的压力。从上周五，我们就看到全球最大的黄金ETF持仓出现自3月以来最大的减仓量，白银也是出现了同样的情况。同时，前期贵金属上涨速度较快，涨幅较大，多头盈利巨大，此次疫苗事件致使市场情绪从看多立刻转为看空，造成多头大量抛售，发生踩踏式的离场，致使贵金属价格暴跌。
尽管进入8月，美国疫情有所好转，但单日新增仍然高于6月，我们认为后续的财政刺激方案将小幅高于前期美国财长努钦宣布的1万亿美元规模，有望达成2万亿的总规模，同时失业救济金的规模也有望在200-400美元。随着财政政策正式落地，推动消费，以及市场未来通胀预期，贵金属将继续其强势上涨趋势。
决定黄金价格的主要因素始终是实际利率，随着疫情的逐步好转，通胀预期将逐步回归。而美联储的货币政策变得至关重要，从目前美联储“偏鸽”的态度看，我们认为后续就算疫苗正式上线，美联储立马收紧目前宽松的货币政策的可能性偏低。从点阵图上可以看到，加息预计将在2022年底，而对于通胀的目标可能小幅上调，或者将通胀目标调整为平均通胀目标，以此来衡量美国经济情况。只要美联储“放水”不停，货币政策仍然宽松，那么黄金的上涨趋势就较难改变。
同时，剔除掉通胀因素之后，我们看到黄金的价格仍然不及2011年的最高点，而美联储资产负债表的扩表规模增量相较于08年金融危机期间的扩表规模已经翻了一倍。因此，从中长期的角度看，贵金属的价格仍然有上涨的空间。
我们认为，短期市场情绪的扰动，以及宽松预期的落空致使贵金属大幅度回调，而从历史上看，在贵金属牛市中仍然有大幅回调的阶段，例如2011年8月23、24日创下单日跌幅高达3.8%及3.62%。行情不会是一帆风顺的上涨，牛市期间始终会伴随着小熊市。在美国经济没有大幅度好转，趋于稳定，市场没有加息预期前，黄金仍然具有上涨空间。
风险提示：美国经济大幅好转，疫情控制超预期，疫苗大量投入使用
