八月最后一天，美股三大股指涨跌不一，纳指年内第41次创收盘新高。回顾整个八月，美股市场再度强势走牛，三大股指均创下了2000年以来的最大八月涨幅，尤其是在美国总统大选日渐临近的情况下；港股市场上，恒生指数月K线录得一根振幅收窄的小阳线，仍未走出三月以来的下行趋势。
方德证券分析人士表示，美国股市的强势走牛，与实体经济的衰退形成背离，市场上的投机情绪越发浓郁，尤其是在美联储主席鲍威尔全球央行会议上的鸽派发言后。不过，随着美国总统大选的临近，市场或将出现一定深度的回撤，操盘上，投资者宜谨慎看多美股，中长期定投港股市场。
对标海外，速冻产业前景广阔，增长可期
我国速冻食品人均消费量远低于海外，市场空间广阔。中国速冻食品起步于 20 世纪 70 年代，近十年在城镇化步伐加快、居民可支配收入提高的背景下实现快速发展，规模以上速冻食品制造业企业数量从 2011 年的 252 家增加至 2018 年的 461 家。我国2017 年人均速冻食品消费量为 10.6 千克/人，远低于海外，是美国的八分之一、欧盟的四分之一、日本的二分之一，未来市场空间仍然广阔。
速冻食品产业链成熟，但餐饮渠道仍处早期扩张阶段。产业链上游为原材料供应商，中游为速冻食品制造企业，下游为冷链物流和销售渠道。其中，下游可分为零售市场（C端）和餐饮市场（B 端）。
零售市场主要面向家庭消费，销售渠道集中于大型商超、零售网点和农贸市场等终端，采用 B2C 模式；餐饮市场是近年兴起的新领域，，随着餐饮行业景气度的持续提升而迅速崛起，成为新蓝海，主要面向餐饮和团餐，通过直接采购、专业批发或经销商配送到门店，采用 B2B 模式。
而专注于 B 端市场的餐饮供应链企业有望成功卡位，凭借先发优势和专注深耕成就行业的龙头。根据 IBIS 咨询统计和测算，18 年我国速冻食品的餐饮市场占比约 36%；而速冻面米的餐饮市场占比仅约 16%。对比日本较成熟的速冻产业（餐饮渠道占比 55%），我国未来餐饮渠道成长空间大。
二、餐饮市场：千位央厨专注深耕成就行业龙头，新蓝海份额提升可期
速冻面米餐饮市场仍处早期扩张阶段，行业集中度低，相较于零售市场，尚处早期扩张阶段。随着餐饮端对半成品食材的需求日益增强，部分速冻面米制品供应商开始将业务重心转移至餐饮市场，从单一商超渠道向多渠道发展。
目前，速冻面米制品餐饮市场呈现出多点开花、竞相绽放的发展景象。例如安井食品于 2018 年底调整经营策略，提出“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略和“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道策略组合模式，并推出副品牌“冻品先生”，定位于餐饮食材类，切入餐饮渠道。
三全食品也于 2018 年对渠道进行重大战略调整，转型重视 B 端市场。而作为早期参与者的千位央厨，凭借专注于 B2B 业务的十余年深耕，成长为餐饮市场龙头。
根据招股说明书申报稿，按2018年收入计，千味央厨速冻面米在国内餐饮市场的占有率约为5.75%。深耕餐饮市场，千味央厨充分享受行业成长。
2006 年思念集团研发出无铝安心油条工业化生产方式，与肯德基展开紧密合作。过程中，思念集团创始人李伟敏锐洞察到米面制品餐饮市场需求庞大而供给远未跟上，并于 2012 年成立千味央厨，专注 B2B。2014年为进一步打造品牌连锁餐饮的中央厨房，公司开启餐饮定制化服务，模拟餐厅后厨生产企业专用半成品。2016 年成为百胜中国 T1 级别（最高级别）的食品供应商，通过和大客户的深度合作绑定，迅速建立起品牌美誉度，逐步成长为国内速冻面米餐饮市场龙头。2019 年起，公司开始拓展火锅、团餐类食材市场，发展多元化业务。
专注 B2B 餐配市场，打造规模定制化后厨。千味央厨秉承“只为餐饮、厨师之选”战略定位，生产标准化、定制化餐饮半成品，开发适应后厨设备、厨师操作习惯以及餐饮企业烹制的速冻米面制品，形成油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大类产品。
与多家知名连锁品牌合作，凸显先发优势。千味央厨主要终端客户为连锁餐饮企业、酒店和团体食堂，深受餐饮企业欢迎，已经成为肯德基、必胜客、海底捞、九毛九、呷哺呷哺等知名连锁餐饮企业的合作伙伴，其中，百胜中国是公司最大的客户，2019 年对百胜销售收入达到 2.7 亿元，占比 30.7%；华莱士和九毛九也分别贡献收入 2,567 万元和 979 万元，占比分别为 2.9%和 1.1%。经过近十年积累，千味央厨在速冻面米制品餐饮企业定制领域已形成较强的市场先发优势。
三、定制化产品厚积薄发，深度绑定大客户，产品力构筑护城河
新兴 B 端速冻市场与传统零售市场存在较大差异，主要表现为在：1）产品结构向下游需求倾斜；2）服务力及性价比成为主要竞争因素；3）转移成本高。而定制化产品生产则是顺应 B 端市场特点的生产模式。定制化产品需要供需双方长期、紧密、深度的合作，相互考察时间周期长，尤其是诸如肯德基、必胜客、海底捞、华莱士、真功夫等大型连锁餐饮企业，会对供应商的硬件设施、研发能力、生产管理和产品质量控制能力进行严格的考察和评价。定制生产本身是一种相互支持和相互依赖的经营模式，而一旦形成稳定合作后，其转换成本高，双方深度绑定，具有长期的稳定性和互赢性，构建起深厚的护城河。
目前除千味央厨外，同行业其他企业仍处于 B 端业务起步阶段，基本只涉及通用品。而千味央厨则精耕餐饮市场，通过创新通用品与定制品相结合的生产模式，适配餐饮企业多元化需求，增强企业服务力，提升客户黏性，构筑竞争壁垒。
结合定制化模式特点，销售以直营渠道为主。以千味央厨为例，17/18/19 年定制品销售收入分别占公司总收入约 35%，分别实现收入 2.1/2.4/3.2 亿元，2019 年同比增速达31%。其中，顺应定制化生产模式的业务特性，销售渠道以直营渠道为主。通过直营更好的服务客户需求，延伸客户对最终产品的改进和后续开发需求，以维持和拓展公司目前主要产品的市场空间。近三年直营渠道占定制品收入均超过 98%。
总结一下：千味央厨深耕 B 端脱颖而出。由思念集团创始人李伟汇聚业内金牌团队，深耕 B2B 十余年，成就速冻面米餐饮市场龙头。18 年获得京东和绝味食品战略投资，布局“互联网+”战略。
在餐饮连锁化和外卖、团餐爆发带来的需求推动下，速冻食品等细分赛道的餐饮市场作为新蓝海有望持续高增长。建议关注深耕餐饮市场、占据先发优势的千味央厨；速冻火锅料龙头安井食品以及速冻水饺传统龙头、积极转型 B 端的三全食品；聚焦中式复合调味料餐饮市场的日辰股份及逐步转型 B 端、战略性发力定制餐调的天味食品。
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