内容提要
1. 年初的疫情已经过去，中国央行持续宽松的货币和财政政策的刺激，经济回暖的进程较好。但欧美的疫情仍未出现拐点，未来经济复苏的进程不容乐观。
2. 国内冶炼产能已经恢复，但铜精矿进口受到南美的疫情影响，恢复情况不确定，但也逐渐呈现恢复态势。而铜价快速回升后，将会激发冶炼产能的提升，进而供应增加打压铜价。
3. 下游需求端，汽车、家电等消费有明显的回升，虽然同比仍低，但环比数据已经显著走好。同时国家和地方对于汽车、家电等还有一定的扶植政策，也将在未来一定时间内支撑其消费。
9月后下半年消费旺季的需求状况将会决定未来的走势，如果出现旺季不旺的状况，则铜价不排除再度回落测试前低的可能；但如果下半年消费同比恢复增长，则铜仍处于供需紧平衡的局面，价格仍有望小幅走高。
风险提示
疫情在全球超预期蔓延
全球范围内央行宽松货币以及财政政策预期被打破
新增投放产能超预期从而对铜价造成来自供应端的压力
一、 回顾
2020年1月2日的新年位于49500元/吨位置开盘，在春节前一度拉高至49700元/吨，但节前最后几天由于国内突然疫情影响，铜价小幅回落于48280元/吨收盘。过年期间疫情引发恐慌，节后2月大幅低开至45000元/吨，但之后由于国内疫情有所好转，市场悲观预期缓解，价格一度有所回升。但之后疫情发酵至全球，美国和欧洲数据大幅飙升，市场恐慌情绪再度加重，铜价出现大幅下挫，至3月23日最低跌至35480元/吨，较前期下挫约1000点。进入4月，欧美市场联手救市，刺激政策不断出台，市场对疫苗以及放水抱有预期，铜价从底部快速回升，同时海外矿山持续出现疫情状况，市场对于铜供给紧张的担忧情绪不减，至6月中旬，价格已经回升至47000元/吨，几乎补掉疫情带来的填空缺口。
但值得注意的是，虽然价格已经回补缺口，但疫情并未结束，而还有二次爆发的迹象，同时大规模放水之后，刺激政策将会进入平淡和观察期，后续铜价将会重新回到基本面之中。那么基本面情况究竟如何，可以看看数据的表现情况。
二、 原料
今年年初的时候TC一度快速走高，主要是中国因疫情进口减少影响导致。海关数据显示，1-3 月国内累计进口废铜实物量22.51 万吨，同比减少 38.39%；叠加海外疫情爆发，东南亚、欧美等国家废铜出口遇阻等不利因素， 4中旬开始进口废铜供应紧张问题明显加剧。TC开始转为大幅下降，至5月底TC已经创出几年来的低位。
进口铜精矿现货TC 下行主因部分炼厂为保证生产出现刚性补库需求，另一方面由于海外矿山物流尚未好转，货源较少情况下卖方惜售，在逐步出清手中近月货源后不断调低现货报盘价格。但大部分国内炼厂表示目前备库足够维持生产所需，在目前TC 位置暂无补库需求。
由于目前二季度可装船的货源稀缺，近期市场开始出现三季度船期铜精矿报盘，其中以美国产铜矿为主，但在目前 TC 较低情况下同样不受偏好。另外，目前 SMM 了解到南美矿山招标价格已居于 40 中位，招标价格的快速下行亦对现货端造成一定压力。
而据新闻报道，目前秘鲁铜矿发货确已开始恢复，但矿山至港口运输及港口发货仍需排队等待，目前SMM收到反馈，卖方多称可在5月中旬至下旬开始发出铜精矿。国内方面，部分国内炼厂陆续将检修计划调整至二季度，以缓解原料供应及硫酸价格压力。
今年年初以来，废铜进口量维持极低位置，供应紧缺情况持续，3月后疫情蔓延到欧美，废铜供应量愈发减少。欧洲国家受疫情影响，当地的废铜产出量已经明显减少，部分高品位的废铜留在本国消化；美国除了受疫情影响外，近期还受到反种族歧视游行示威影响，令废铜的供应量雪上加霜。据预测数据显示，6月欧美国家的废铜出口量同比下降了15~20%，假如疫情仍不受控，则欧美国家淘汰旧电器和汽车的频率将进一步下降，废铜的供应量将继续减少；预计到7月末8月初，原料的供应量将出现一定幅度的萎缩。总体来看废铜供不应求的局面没有改变，下半年仍将处于偏紧的状态下。
2020 年 1 月，国家市场监督管理总局和国家标准化管理委员会公布了 GB/T 38470-2019（再生黄铜原料）、GB/T 38471-2019（再生铜原料）、GB/T 38472-2019（再生铸造铝合金原料）三项国家标准全文；并宣布从2020年7月1日开始，再生铜资源政策将正式实施，届时符合标准规定的一部分高品废铜将可以作为一般商品实现自由进口。
据业内人士表示，尽管目前离7月1日已经不到1个月的时间，但仍未收到协会、海关等机构给出的进口细则，如新的进口编码、如何检疫检验等具体条文。因此，对7月1日进口新规能否如期落地持谨慎态度。不过据海外消息称，近期国外的废铜贸易商已经收到了来自中国官员的电子邮件，通知他们必须参加培训课程以了解进口新程序，然具体细则仍未得知。目前市场所有进口商都冀希望具体细则能在7月1日前早日公布，好让他们早做准备。
但不管再生铜可否如期实际执行，下半年废铜批文仍会继续发放，但批文量会更严格控制。据了解，已有企业开始申请三季度废铜批文。下半年再生铜标准实施后，将以“再生铜”进口为主，“废铜”批文只是作为进口量的补充，以便实现政策的过渡。至 2020 年底，“废铜”将实施全面禁止进口政策，“废铜”批文将不再发放，届时只有“再生铜”自由进口。
精废几无价差，废铜杆对比精铜杆的价差也无优势。废黄铜供应紧张和成本高亦导致黄铜材企业继续采用部分电解铜加锌的方式生产。
三、 精铜
精铜进口量在1-2月进入低迷期后，3月开始恢复，但较往年同期还是偏低的，之后欧美疫情导致发货减少，5月后随着海外经济逐渐复苏，精铜需求有所改善，LME contango结构有所收窄，但不利于溢价上行。
3-4 月份海外电解铜发运持续出现后延情况，但物流并未出现中断，包括海外电解铜生产也未受到明显影响，所以电解铜进口基本正常，只是船期不定导致到货情况不明朗。国内在 3 月份解禁后，消费恢复迅速，至3 月中下旬 SHFE库存开始出现下滑，电解铜进口溢价持续缓慢回升，市场进口积极性增加。国内消费表现强势，海外疫情蔓延促使全球炼厂向中国转移电解铜。
国内进口窗口仍然处于关闭状态，且内贸现货市场升贴水持续下滑，进口铜需求有限。6月底和7月初到港提单仍处于供过于求状态，部分持货商出货情绪浓重，为求脱手一再下调报价，湿法提单报价已从周初70美元/吨左右下滑至65美元/吨以下，成交价格更低；外贸市场整体维持清淡，洋山铜溢价继续滑落。
各终端消费逐渐恢复正常，铜消费持续复苏，供需矛盾有所缓解，华北、华东地区表现出供应偏紧局面。海外因疫情影响制造业遭受重创，导致铜出口需求被压缩。
4月国内电解铜产量环比小幅增长，解禁后冶炼厂产量快速恢复，新增产能也很快上马，导致产量同比明显增长，这是由于2019年炼厂检修集中于第二季度，同期基数较低所致。由于海外主要矿产国尤其是秘鲁采矿业及运输在4月受到疫情较大干扰，铜精矿发货量下降，目前炼厂对后续原料供应普遍存在担忧，二季度检修计划亦有增加，可能对6、7月电解铜产量产生冲击。
国内年初因疫情导致SHFE库存快速累积，一度创出多年新高，以及历史同期新高。但是在3月库存见顶后，4月因国内消费进一步复苏，尤其是电力铜杆行业订单表现超预期，内贸升贴水维持高位，国内冶炼厂在2月份累积的电解铜库存逐渐回归至正常水平。至5月底SHFE铜库存已经接近3年来的低位区域，后续下降空间已经不大。
4月底贸易商库存（上海保税区、上海、广东地区库存）环比减少20.51万吨，创有记录以来最大单月降幅。其中上海保税区库存减少 6.88 万吨，上海地区减少 9.37 万吨，广东地区减少 4.26 万吨。4 月国内库存下降大超预期，主因消费端的超预期表现。4月为工厂集中赶工期，2-3月份订单后延至4月份，工厂订单集中积极生产；国家推动基建工程建设，电力电缆消费表现良好。另外，4月废铜消费锐减也带动精铜消费快速回暖。但据调研，个别冶炼厂仍存在囤积电解铜库存的行为。
观察近几个月SFHE、Lme和Comex三地库存状况可以发现，国内无论是上期所库存还是社会库存，均在3月下旬开始下降出现明显拐点，国内需求的复苏明显领先于海外。Lme库存5月底开始出现拐头的迹象，但Comex库存目前仍然处于持续走高的状态。
铜材
国内3月后铜材企业开工率快速，环比回升速度远超市场预期。4 月份各铜材企业基本恢复正常生产，铜杆线与铜管行业的开工率环比均有所改善，铜杆行业表现尤其突出。
在国家稳经济的刺激政策下，电力行业的订单明显增加，下游消费持续向好，叠加前期积压订单影响，铜杆企业满负荷生产。终端除了电力行业外，房地产、家电、汽车行业消费环比也表现修复，带动铜加工材行业回暖。但是欧美疫情仍未好转，终端产品出口业务依然较为困难，部分订单被取消或延期的问题仍然存在。
5月铜管企业开工率同、环比均表现走弱，主因终端行业需求恢复有限，海外消费需求仍然笼罩早疫情的阴影之下，叠加国际贸易关系紧张的影响，5月份空调行业出口受损严重，导致整体空调产量受限，水暖卫浴行业因出口影响亦表现不佳，因此抑制了对铜管的消费。生产企业前期积压的订单已经消化完毕，所以本月开工率出现小幅回落。 5月份的实际开工率还是要高于上月SMM对于5月铜管开工率的预期82.66%，部分企业反映自 5 月下旬开始订单情况有所改善，产量小幅增加，主要得益于家电行业内销数量的增长。
在2020年年初之时，国家电网曾计划将全年电网投资计划定在4080亿元。截至2020年4月，电网投资累积完成额670亿元，同比下滑16.5%。但电缆企业开工率在今年2月触底之后，截止5月数据显示，目前大型电缆企业已经完全复工，而据SMM调研显示，在4、5月间，电缆企业预计用铜量较3月份呈现出了明显的上涨，5月电缆企业耗铜量达到13.1万吨。国家电网经营区新能源利用水平持续提升，但由于目前电缆企业原材料库存也相对偏高，当下水平甚至达到2月时的两倍有余，电缆企业投机囤货的意愿很高，故此后市也需关注电缆企业库存消耗之情况。
今年电网规划数据并没有太大的亮点，而新基建的话题持续受到市场关注，不过就铜而言，在诸多的新基建项目中，与其有关的大致为新能源汽车充电桩、特高压以及5G基站，而其余的与大数据以及人工智能所相关的实则对于铜的需求而言，并无太多直接的关联。
6月8日乘联会发布最新数据显示，国内5月乘用车批发销量164.3万辆，同比增长6.3%，环比增长9.4%；零售销量160.9万辆，同比增长1.8%，环比增长12.6%；新能源乘用车销量7.02万辆，同比下降27.6%，环比增长9.7%。汽车销量终于实现同比转正。
自今年3月以来，随着国内疫情逐步得到控制，各地复产复工逐渐开展，全国以及各地政府也陆续出台鼓励新车（国六车、地产车）购买、补贴企业与经销商，鼓励汽车营销活动等举措，购车需求得到释放，4月及5月车企及经销店经营已基本恢复正常状态。
在家用电器方面，截止2020年4月，空调出货同比-25%，其中内销同比-45%，出口同比-0.3%。 4 零售量/额同比（-16%/-27%）已相较于一季度明显改善，5 月线下-5%/-14%，线上+17%/-2%进一步复苏，线下价格竞争趋于缓解，空调渠道库存约 3000 万套，库存4 个月左右。
从官方最新表态看，今年投资增速不容乐观，需要警惕6月需求回落的风险。预计2020年度家电板块耗铜量将会较去年有小幅回升的预期或许将无法实现，最为重要的空调板块对铜的消费预计将会下降至129万吨附近的水平。
四、 总结及展望
上半年因疫情，供应和消费都受到了较大的影响，3月之前国内是消费受到影响，但3月后是供应出现问题。总体来看铜价已经从低位快速回升了30%，价格也已经到了1月初的位置，后市需要观察供应和消费哪个恢复的更快。
从基本面数据变化来看，6月后进入了常规的消费淡季，8月底前都处于消费较弱状况下，供应目前处于高速增长之中，短期将会出现供大于求的局面。但9月后下半年消费旺季的需求状况将会决定未来的走势，如果出现旺季不旺的状况，则铜价不排除再度回落测试前低的可能；但如果下半年消费同比恢复增长，则铜仍处于供需紧平衡的局面，价格仍有望小幅走高。
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