国债：“股债跷跷板”效应下的债市调整

 “股债跷跷板”效应下，债市剧烈调整。本周流动性和情绪驱动下股市放量大涨，风险情绪向好，“股债跷跷板”效应下债市情绪受到压制，空头气氛浓厚下债市大幅调整。股市成为本周决定债市走势的核心矛盾，股市上涨从基本面好转担忧以及流动性抽离两方面对债市形成明显压制。

央行持续暂停逆回购，资金面边际收敛，DR007回升至7天逆回购操作利率附近，当前资金利率基本处于央行的合意水平。本月共有4000亿元MLF到期，叠加月中缴税临近下仍需观察央行月中续作和投放态度。

海外美国疫情反弹仍增加外需的不确定性，出口集装箱运价指数在连续的回升后高位回落，大宗商品需求受到一定冲击，美国经济意外指数波动加剧；而国内，进入7月，高温和降雨天气对下游需求形成拖累，生产端修复斜率继续放缓，水泥价格继续回落，地产销售也在6月的火爆局面后高位回落。

策略建议   

经济渐进式修复下债市最友好的阶段已经过去，叠加货币政策回归常态化以及股债跷跷板效应下股市大涨带来的情绪和资金压制下，长端利率上行接近2019年年底水平。当前利率点位基本反映基本面修复的预期以及货币政策回归常态的预期，经济仍处于渐进修复、未回归常态的状态，加之年后政策利率已下调30bp，利率后续上行的空间有限。

但近期央行货币政策表态“稳健的货币政策要更加灵活适度”，更加强调“适度”两个字，央行持续暂停公开市场操作下资金利率仍略有偏紧，IRS快速上行压制市场表现。债市面临债基以及理财赎回带来的负反馈，当前基本面进一步好转难以证伪下，股市情绪向好、货币政策收紧担忧仍可能引发债市的超调。而当前货币政策边际收敛而不收紧，资金面预期改善并趋于稳定，短端表现或强于长端，可适当小幅做陡曲线。

风险提示

利率供给超预期，监管严查资金空转超预期

贵金属：美国疫情再起，金价上涨不改

本周Comex黄金涨0.8%，收于1807.7美元/盎司；Comex白银涨2.3%，收于19美元/盎司。美债收益率降至0.65%，标普500收跌0.9%。内盘黄金涨0.6%，曾一度突破406元/克，最后收于401.9元/克。

本周美国疫情仍未有得到控制的迹象，单日新增人数突破6万人，再次创下新高。美国部分地区例如加州等再次进入封锁、停工停产状态，影响美国的复工复产进程，预计7月经济活动增速边际下滑。6月PMI指数超市场预期，Markit服务业PMI指数为47.9，预测为47，前值为45.4；至7月4日当周初请失业人数为131.4万人，低于预期137.5万人，前值141.3万人。6月经济活动复苏超市场预期，但7月受到疫情反复影响，且消费仍处于低位，短期内美国经济活动复苏有限，支撑金价。

本周美联储资产负债表从7.01万亿降至6.9万亿，尽管美联储有所缩表，但购债规模仍在加大。美债收益率方面，目前已从0.68%再次下降至0.65%。美联储购债的节奏不改，美债收益率曲线再次变得陡峭的可能性较小。预计未来收益率将在0.6%-0.7%左右。长债收益率被压制，通胀预期缓慢复苏，利多贵金属价格。

在长期量化宽松的环境，以及美国经济复苏情况有边际下滑的情况之下，预计未来贵金属仍有上涨空间。预计短期内贵金属震荡走强。

操作建议   

内盘黄金运行区间预计为：399-407，黄金上涨趋势不改，逢回调可做多贵金属

风险提示

美国经济恢复超预期、美国取消对中国征收关税，全球爆发二次疫情，流动性问题再现   

沪镍：宏观宽松积极向好，镍价无视淡季走强

本周沪期镍跟随股市大幅向上，并且突破了107000和108000元/吨平台，短期来看放量增仓配合仍有走高的动力。宏观面宽松带动市场乐观情绪，股市有色板块大涨亦带动镍价走高。未来需要关注仓量配合状况。

操作建议   

沪镍在10万之上形成窄幅震荡走势，可以尝试在103000元/吨以下适度做多，112000元/吨上方适量做空。

沪锌：放量增仓拉涨，沪锌走势耀眼

本周沪锌一改前期弱势走势，大幅拉升走势较强，主要受到了资金面的青睐，增仓放量推动价格走高，完全摆脱了前期基本面较弱的情况。未来能否走高需要关注资金面情况，在基本面没有太大变化的情况下，资金的推动格外重要。

操作建议   

沪锌摆脱了前期震荡区间，当下关注上方压力位18500-19000元/吨平台情况，配合持仓变化决定后市操作。

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