内容提要
1.回顾上半年PTA市场，PTA市场呈现大幅下跌后小幅反弹趋势。1-4月下旬由于全球卫生事件影响，全球停工停产影响下，原油价格断崖式下跌，PTA受原油影响持续下行；叠加疫情导致国内运输受限、需求开工不足等因素，PTA库存大幅累积，至4月下旬刷新历史低价。5月初至今，由于原油减产协议的达成以及国内外市场积极地复工复产，在原油价格持续上行和市场转暖的背景下，PTA价格持续反弹。
2.供应端：上半年由于疫情影响，PTA呈现供应宽松需求偏弱的格局。2020年下半年预计新增产能1260万吨，且均为大体量装置，市场产能扩张压力巨大，叠加当前市场PTA由于高加工差导致的PTA高开工率，短期产能过剩局面或难有改观。
3.需求端：2020年上半年由于疫情带动防疫物品需求，纺织品出口数据同比大幅上涨，但服装需求明显减少。下半年随着疫情逐渐好转，市场情绪回归正常，终端消费也会随之好转，且下半年聚酯新增产能体量尚可，但市场恢复仍需时间打磨，预计下半年PTA需求以稳为主。
4.成本端：2020年PX仍在投产周期，下半年仍有240万吨新增产能投产，PX产能的不断释放压缩PX利润。随着PX-石脑油价格不断被压缩，PX的价格弹性也随之降低，价格的波动更多的跟随原油价格的波动，导致PTA价格波动与原油价格波动更加紧密。对于原油，一方面当前OPEC+实行史上最大减产力度提振原油价格，另一方面原油需求受累于疫情导致的全球经济的衰退，预计原油供需会呈现动态平衡，价格整体呈现区间震荡。
操作建议 ：
综合以上分析，预计下半年PTA价格将回归成本定价，价格底部主要取决于原油价格。TA2009合约预计跟随原油走势，预计运行区间3600-4000。
风险提示
国际贸易形势趋紧、疫情不确定性
一、 行情回顾
2020年上半年PTA呈现大幅下行后缓步回升的态势，具体可以划分为两个阶段：
第一阶段：1-4月下旬由于全球卫生事件影响，全球停工停产影响下，原油价格断崖式下跌，PTA受原油影响持续下行；叠加疫情导致国内运输受限、需求开工不足等因素，PTA库存大幅累积，至4月下旬刷新历史低价。
第二阶段：5月初至今，由于原油减产协议的达成以及国内外市场积极地复工复产，在原油价格持续上行和市场转暖的背景下，PTA价格持续反弹。
二、 供应：高库存高开工，行业形势严峻
2.1 行业继续扩张，新增产能不断释放
近几年国内PTA产能不断增长，2019年国内PTA产能为4855万吨，相对2018年产能减少274万吨，同比减少5.33%，虽然相对2018年PTA产能减少，但2019年PTA基于总产能开工率高达92%，2019年PTA产量高达4474万吨，同比增长9.85%，2019年产量的大幅增长奠定了2020年伊始PTA市场整体供应偏松的局面，而2020年初恒力4#250万吨产能和中泰化学1#120万吨产能投产更是加剧了PTA市场供过于求的局面。
在不考虑产能退出情况下，据不完全统计2020年下半年预计有1260万吨的PTA产能投放计划。逸盛新材料300万吨PTA产能计划6月投产，若投产顺利再叠加江阴汉邦220万吨PTA检修装置6月中下投产，短期来看PTA累库风险仍较大。四季度产能大幅释放，新凤鸣220万吨、虹港石化250万吨，福建百宏240万吨和逸盛新材料300万吨，合计1010万吨PTA新装置集中释放，将进一步冲击PTA市场。
2.2卫生事件压制需求，高利润导致高开工
疫情影响导致PTA需求的下滑和新增产能的不断释放是PTA不断累库的主要原因。由于国内外疫情和国际贸易争端影响，使得国内一季度聚酯行业市场格外清淡，终端复工缓慢加重了PTA市场库存累积的压力，PTA厂家库存由3-5天低库存逐步攀升至16-18天的高库存水平，资金以及库存压力持续发酵制约PTA市场价格及市场信心。
除需求下滑导致PTA社会库存持续累积外，恒力石化四期250万吨以及中泰石化的新增产能稳定产出也使得PTA月度产量大幅攀升，5月份PTA全国产量达到424万吨，同比增幅24%，创历史新高，同月PTA社会库存也攀升至380多万吨，一并创历史新高。
由于疫情导致全球停工停产，全球经济下滑，原油价格断崖式下跌，化工品成本大幅下跌，而PTA上游原材料PX（对二甲苯）由于本身产能不断释放影响，价格更是达到历史地位，导致PTA-PX价差的持续走高，五月底曾一度达到1000元/吨的高点，而从PTA-PX价差历史走势来看，基本在500元/吨附近波动，高加工费导致PTA负荷率不断走高。
三、需求：疫情影响需求，恢复仍需时间
3.1 疫情带动纺织品需求，服装需求降低
(1)1-5月涤纶长丝产量累计同比增长-1.05%，涤纶短纤产量累计同比增长1.1%，聚酯切片产量累计同比增长-1.65%。
(2)据海关统计数据显示，今年前5个月，我国纺织品服装累计出口总额961.6亿美元，同比下降1.17%，降幅较前4个月累计出口总额同比收窄8.8个百分点。其中，纺织品累计出口579.5亿美元，同比增长21.3%；服装累计出口382.1亿美元，同比下降22.8%。5月，我国纺织品出口206.5亿美元，受口罩出口的强劲带动，纺织品5月出口同比大幅增长79.2%，在4月51%的高增速下继续保持较高增长。当月，我国服装出口89.1亿美元，同比下降24.4%，降幅较上月回升3.3个百分点，但整体仍处于历史低位阶段。
国内1-5月份纺织服装类零售总额为4067亿元，同比下降23.5%，其中5月份全国纺织服装类销售总额1018亿元，与去年同期相比下降0.6%。
从出口数据和国内纺织服装零售数据来看，全球卫生事件对口罩和防护服的需求拉动纺织品的需求，但从服装出口和国内纺织服装零售数据来看，实际上国内外服装消费恢复速度仍大幅慢于预期，整体看来需求端偏弱势。
3.2 市场情绪好转，开工率缓步提升
上半年由于全球卫生事件影响，江浙织机开工率同比往年出现大幅降低，但随着国内疫情形势的好转，加上口罩防护服带动纺织品需求的提升，江浙织机开工率不断提升，但当前开工率相对于往年仍处于偏低水平。
3.3 下半年聚酯产能增速尚可
预计2020年产的聚酯产能投放计划大概在408万吨，下半年新投产产能达到200万吨，按照408万吨聚酯产能投放计划，2020年聚酯产能增速大概为7%，产能增速尚可。1-5月聚酯产能增速在-2.6%，主要还是由于国内疫情导致国内服装销售和服装出口偏弱所致。随着国内疫情相对趋于稳定，延期产能不断释放。
四、 成本端：PX利润压缩，油价主导成本
4.1 PX进口依存度下降，国内产能不断扩张
2019年，全球对二甲苯（PX）产业集中投产，产能扩张迅速，全球对二甲苯生产能力达5770万吨/年，产量为4668万吨，比上年分别增长12.6%和3.9%。从需求侧看，制造业收缩、全球化进程受阻等多重因素抑制全球经济复苏，尤其是中美贸易摩擦不断升级，导致全球对二甲苯需求增速放缓，增速由2018年的约8%下降至约4.6%，为近3年低位，全年全球对二甲苯需求总量为4673万吨。全球来看，PX仍处在产能扩张阶段。
国内2019年PX新增产能663万，增速高达47.38%，继2019年恒力450万吨PX巨量产能投产后，2020年初浙江石化400万吨PX投产，促使今年中国PX产能增速高达28%，使中国PX净进口增速从19年的-6%继续下滑至2020年1-4月的-15%。
国内PX新增产能不断释放，而PTA受天量库存影响，PX需求消耗预计难有增长空间。据不完全统计，下半年预计仍有240万吨PX产能投产，整体来看下半年PX呈现供应宽松的局面。
4.2裂解价差低位，油价主导成本
自2019年PX产能大幅扩张以来，PX-石脑油价差呈现大幅走跌的趋势，目前PX-石脑油价差始终保持低位徘徊，利润的不断收缩打压PX价格；随着PX超大新装置运行的逐步稳定，后期供应释放更加充分，使得未来几个月或需要进一步显著提升PX减停力度才能抑制PX供需显著累库。
当前PX-石脑油价差被压缩至近十年低位区间，新装置的投产可能继续压缩利润空间，但空间不会太大，随着利润空间的不断压缩，PX的价格弹性也随之降低，价格的波动更多的以来原油价格的波动。当前OPEC+实行史上最大减产力度，原油需求受累于疫情导致的全球经济的衰退，原油供需会呈现动态平衡，价格整体呈现区间震荡。
五、下半年行情展望
上半年由于疫情影响，PTA呈现供应宽松需求偏弱的格局。2020年下半年预计新增产能1260万吨，且均为大体量装置，市场产能扩张压力巨大，叠加当前市场PTA由于较高加工差导致的PTA高开工率影响，短期产能过剩局面或难有改观。
下游虽然疫情带动防疫物品需求，但整体来看需求仍然偏弱，下半年随着疫情逐渐好转，市场情绪回归正常，终端消费也会随之好转，PTA需求端预计下半年以稳为主。
2020年PX仍在投产周期，下半年仍有240万吨新增产能投产，PX产能的不断释放压缩PX利润。随着PX-石脑油价格不断被压缩，PX的价格弹性也随之降低，价格的波动更多的以来原油价格的波动，也导致PTA价格波动与原油价格波动更加紧密。当前OPEC+实行史上最大减产力度，而原油需求受累于疫情导致的全球经济衰退，原油供需会呈现动态平衡，价格整体呈现区间震荡。
整体来看，预计下半年PTA价格将回归成本定价，价格底部主要取决于原油价格，TA2009合约预计运行区间3600-4000。
六、风险提示
国际贸易形势偏紧、疫情不确定性。
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